Inflasi tinggi menimbulkan kesulitan bagi bank sentral utama

Ketika pasar obligasi Eropa jatuh, Presiden Bank Sentral Eropa (ECB) Christine Lagarde (foto) mengatakan pada 28 Juni bahwa bank sentral akan memulai program pembelian obligasi pada hari Jumat untuk mengekang kemungkinan krisis utang. ECB sedang mempertimbangkan untuk mempertahankan "fleksibilitas" dalam alokasi reinvestasinya untuk portofolio pembelian obligasi sebesar EUR 1.7 triliun sambil meluncurkan program baru untuk menstabilkan pasar. Ia juga bekerja pada alat pembelian obligasi baru untuk mengatasi apa yang disebut "fragmentasi". Lagarde mengatakan alat itu akan memungkinkan suku bunga naik "sejauh yang diperlukan" untuk melengkapi stabilisasi inflasi pada target 2%. Posisi ECB sebagai "pembeli pilihan terakhir" telah mengurangi penjualan obligasi Eropa sampai batas tertentu, dan imbal hasil obligasi negara dari beberapa negara dengan leverage tinggi telah turun, tulis Wei Hongxu.

Di bawah keputusan ECB untuk menaikkan suku bunga pada bulan Juli untuk melawan inflasi, program pembelian obligasi yang diusulkan, sementara mengurangi kemungkinan krisis pasar obligasi, secara efektif bertentangan dengan pengetatan moneter yang akan segera terjadi. Para peneliti di ANBOUND menunjukkan bahwa serupa dengan yang diterapkan oleh Federal Reserve dan Bank of Japan (BOJ), kebijakan moneter ECB juga menghadapi tantangan ke depan. Dengan inflasi global yang tinggi mempersempit ruang kebijakan moneter, dilema antara inflasi dan lapangan kerja menjadi semakin umum. Ini bukan kabar baik bagi ekonomi global dan pasar modal, karena kontradiksi antara pertumbuhan ekonomi dan inflasi akan mengganggu bank sentral utama untuk waktu yang lama.

Lagarde mengatakan ECB akan tetap "fleksibel" pada reinvestasi portofolio PEPP yang jatuh tempo pada 1 Juli. "Kami akan memastikan bahwa transmisi tertib dari sikap kebijakan kami di seluruh kawasan euro dipertahankan," katanya. "Kami akan mengatasi setiap hambatan yang dapat menjadi ancaman bagi mandat stabilitas harga kami".

Desakan ECB untuk memainkan peran sebagai "pembeli pilihan terakhir" sebenarnya telah mengambil pelajaran dari krisis utang negara Eropa yang dipicu oleh krisis keuangan 2008. Karena lambatnya pengambilan keputusan ECB pada waktu itu dan keengganannya untuk mempromosikan pelonggaran, ekonomi dan sistem keuangan negara-negara dengan leverage tinggi seperti Yunani, Italia, dan Spanyol menderita kerugian besar akibat krisis utang. ECB kemudian akhirnya meluncurkan pelonggaran kuantitatif pada tahun 2014 untuk menghadapi ancaman ganda deflasi dan krisis utang negara saat itu, yang menstabilkan sistem ekonomi dan keuangan negara-negara terkait. Secara total, ECB saat ini membeli lebih dari EUR 49 triliun obligasi, setara dengan lebih dari sepertiga dari PDB zona euro. Dalam dua tahun terakhir, ECB telah membeli obligasi lebih dari semua obligasi tambahan yang diterbitkan oleh 19 pemerintah nasional zona euro, memberikan pengaruh besar atas biaya pinjaman kawasan.

Karena pasar Eropa akan mengucapkan selamat tinggal pada suku bunga negatif, setelah ECB mulai menaikkan suku bunga, kenaikan biaya pinjaman pasti akan membawa faktor risiko baru ke pasar obligasinya. Konsekuensi dari kenaikan suku bunga tidak hanya akan menyebabkan pertumbuhan ekonomi berbagai negara mengalami penurunan, tetapi juga kemungkinan akan mengarah pada babak baru gagal bayar utang. Begitulah harga yang harus dibayar bank sentral untuk tindakannya melawan inflasi. Namun, seperti halnya The Fed, investor pasar sama-sama skeptis bahwa kebijakan pengetatan ECB akan efektif dalam mengatasi inflasi. Saat ini, tingkat inflasi di zona euro telah mencapai lebih dari 8%, lebih dari empat kali target 2% dari ECB. Data IHK terbaru di zona euro pada bulan Juni diperkirakan akan mencapai rekor tertinggi 8.5%. Inflasi yang tinggi tidak hanya distorsi energi yang ditimbulkan oleh konflik antara Rusia dan Ukraina, tetapi juga kendala penyesuaian rantai pasokan.

Faktor-faktor ini berarti bahwa tingkat inflasi akan sulit dikendalikan dalam jangka pendek dan akan turun kembali dengan cepat. Kepala Ekonom ECB Philip Lane mengatakan bank sentral harus tetap waspada dalam beberapa bulan mendatang karena inflasi dapat terus meningkat dan ekonomi kawasan dapat melambat karena konsumsi. Sementara itu, Morgan Stanley menyatakan bahwa ekonomi zona euro diperkirakan akan tergelincir ke dalam resesi ringan pada kuartal keempat tahun ini karena ukuran kepercayaan konsumen dan bisnis merosot karena berkurangnya pasokan energi di Rusia, sementara inflasi tetap tinggi. Ekonomi zona euro diperkirakan akan berkontraksi selama dua kuartal sebelum kembali tumbuh pada kuartal kedua tahun depan, didorong oleh meningkatnya investasi. Terlepas dari risiko perlambatan ekonomi, ECB masih diperkirakan akan menaikkan suku bunga pada setiap pertemuan untuk sisa tahun ini, yang berpuncak pada kenaikan ke 0.75% pada bulan Desember, mengingat inflasi yang terus tinggi. Namun, jika prospek ekonomi memburuk secara signifikan, ECB dapat berhenti menaikkan suku bunga setelah September. Hal ini sebenarnya menunjukkan bahwa bank sentral tidak memiliki banyak sarana yang efektif dalam menghadapi inflasi yang tinggi. Ia hanya dapat mengadopsi pendekatan take-one-step-at-a-time dan menyesuaikan antara inflasi dan resesi.

Situasi seperti itu juga terjadi di Amerika Serikat dan Jepang. The Fed juga dihadapkan dengan pilihan inflasi dan resesi yang saling bertentangan, sementara BOJ perlu mempertimbangkan serangkaian efek dari perubahan kebijakan pelonggarannya. Situasi di Jepang agak mirip dengan ECB di mana sulit bagi bank sentral untuk memperketat mata uangnya dengan menyusutkan neraca. Setelah yen Jepang terus terdepresiasi, tingkat inflasi melampaui target 2% berturut-turut, menempatkan BOJ dalam posisi sulit. Jika kebijakan pelonggaran yang dianjurkan oleh Abenomics dihentikan untuk mengatasi inflasi, hal itu akan membawa peningkatan imbal hasil obligasi pemerintah Jepang, di samping runtuhnya gelembung pasar saham Jepang. Dengan Jepang secara keseluruhan menghadapi tingkat leverage yang belum pernah terjadi sebelumnya, tidak optimis bahwa perusahaan Jepang mampu membayar kenaikan suku bunga. Pada saat yang sama, BOJ telah mengumpulkan sejumlah besar obligasi negara dan aset berisiko. Begitu neraca berkurang dan dijual, maka akan mengintensifkan aksi jual di pasar modal, sehingga menyebabkan krisis pasar modal yang berdampak pada saham dan utang. Krisis ini, terutama krisis utang, akan menimbulkan goncangan dan dampak yang fatal bagi perekonomian.

iklan

Prospek ini juga menjadi alasan mengapa ECB masih berjuang untuk menghentikan pembelian obligasi meskipun bertekad untuk menaikkan suku bunga. Relatif, karena peran khusus dolar AS dalam mata uang internasional, The Fed tidak menghadapi risiko yang lebih besar ketika menaikkan suku bunga sambil menyusutkan neracanya, dan lebih tepatnya berada dalam posisi yang relatif aktif. Namun, The Fed juga menghadapi risiko resesi yang disebabkan oleh percepatan pengetatan kebijakan. Ini mirip dengan situasi ECB dan BOJ. Menyeimbangkan inflasi dan stagnasi ekonomi akan menjadi tantangan utama yang dihadapi oleh negara-negara ekonomi besar, dan juga merupakan dilema yang harus dihadapi oleh bank-bank sentral utama di dunia.

Kesimpulan analisis akhir

Mengingat tingginya tingkat inflasi global, bank sentral utama di dunia cenderung mengadopsi kebijakan pengetatan. Namun, kontradiksi antara inflasi dan pertumbuhan ekonomi, serta masalah utang yang diakibatkannya, menjadi semakin menonjol. Di bawah kontradiksi ini, bank sentral umumnya menghadapi dilema bahwa sementara ruang untuk kebijakan moneter menyempit, kesulitan kebijakan telah meningkat. Ini juga berarti bahwa bank-bank sentral ini berada dalam situasi kegagalan kebijakan moneter yang memalukan, dan bahwa ekonomi global perlu menghadapi ancaman stagflasi untuk waktu yang lama.

Bagikan artikel ini: